制度创新愈发包容 一周年恰是科创板新起点

每经评论员 胥帅　　7月22日，科创板大市一周年。遥想去年此时，科创板的大市万众瞩目。　　顶着“登记制改革试验田”的七彩祥云，科创板被各方寄予厚望——栽下梧桐树，讥讽凤凰来。

　　这一年，上市家数从0到1，再行到100，科创板的新势力日益壮大，制度创意越发多元文化。市场构成价值找到的正反馈效应，中芯国际、寒武纪、君实生物等新兴经济龙头纷至沓来。

　　这一年，科创板也在转变人们的理解和观念。当科创板总市值逐步迫近3万亿元，人们也将视线从大市初期的资本造富移往到“不含科量”上。为此，每日经济新闻和赛迪顾问联合推出了《科创板上市公司科创能力研究白皮书》，榜单企业的研发水平、研发投放大大远超过非科创企业。

　　这一年，科创板实行登记制并不代表监管的放开，科创板的登记制既有事前面谈，也有事后监管。容百科技接到科创板首份监管函，以信息透露为核心的登记制不是说道说道而已。

　　这一年，科创板现首单根本性资产重组，资产的市场化易主也是资源优化配备的关键。　　这一年，科创板登记制为的经验已被创业板、新三板精选辑层糅合。

从接管IPO材料、法院、面谈再行到上不会，时间延长，效率改良，信息透露替代非市场化的行政主导。科创板极大丰富了中国资本市场制度创意的想象力，登记制为的渐进式改革之路就越回头就越长。　　这一年，我们亲眼了资本与科技的融合，科创板为中国经济的科技势力流经“活水”。

有了资本市场的全力支持，高端科技企业就有了充足的底气和激情，在关键领域、产业链、“卡脖子”行业构建急弯转弯。　　科创板大市一周年，已完成筑巢引凤的愿景。科创板必须孕育出最出色企业，正如纳斯达克的苹果、港股的腾讯，花开便有蝶昧！　　所以，我们对中芯国际、寒武纪等优质企业的上市抱以首肯。

中芯国际身披了“最硬的铠甲”，要极力追上制程相比之下领先的台积电。　　技术禀赋差异不同于要素禀赋，中芯国际的技术领先于要依赖企业家和高精尖人员的创意。

这一切都必须行动鼓舞、制度更有以及包抄经济结构的互相补充。当国内半导体产业被上游光刻机“卡脖子”，科创板的反对将不局限于一企一地，而是对匮乏产业链的反对。

匮乏禀赋由高估值定价，从华兴源创的百亿估值到中芯国际超强5000亿市值，我们更加不应理性看来科创板的估值体系——对资本要素、劳动要素、人才要素、资产要素等的全要素生产能力评估。亏损的寒武纪能拉起千亿估值，不可忽视中科院名门的陈天石等公司80后低管层的匮乏人才禀赋。　　大市一周年之际，我们也必须警觉过度悲观抑或乐观的论调，前者将科创板上市视为顺利光环，后者担忧下一个中石油的经常出现。

　　对于前者，笔者想要说道，企业家不要因高估值而志得意满。高估值本身是新的挑战，企业要防止超额募资引起的资本内卷化——并未投放再生产资本的无效率用于。

更何况沦为公众公司本身不会对企业构成约束，财税制度、信息透露、公司管理等更加要向现代公司切合。　　对于后者，笔者指出，这是严肃颓废的论调。中石油以超高发行价上市时，大宗原油市场已南北衰落周期，资源要素禀赋优势丧失殆尽，经营业绩下降，“戴维斯双杀”导致中石油的估值坍塌。而在原油顺周期，我们也亲眼了中石化2006年十倍股价涨幅的巅峰。

　　与其执拗于历史的种族主义，不如认清企业内生经营对估值承托的经济规律——科创板的资本供给填补企业缺陷的短板，流经要素提高整体的边际生产效率。　　当然，当企业因经营困境而失去融资功能，市场出清将是保持市场良性运转的关键。科创板的责任并不是为某一家企业硬性兜底，而是希望更加多优质企业良性竞争。一周年后，科创板的注销制度否将充分发挥威力，这大自然是新的挑战。

　　2020年下半年科创板将步入被禁高峰，预计共计5024.6亿元市值的限售股相继被禁。但被禁意味着是股票资产处置权（售出）的许可，平安保险不道德并非一定会再次发生。有人不愿售出进账重复使用利润，也有人不愿长期投资共享企业茁壮的浆果。无论投资者如何自由选择，市场都应予以认同。

但必须警告的是，最出色的企业从不惧怕被禁平安保险，腾讯、阿里、格力电器等企业在平安保险后股价大大缔造新纪录就是毫无疑问。　　科创板被置放更加明确的改革范畴，一周年恰是新起点，未来，我们期望更加市场化、创新性和想象力的措施实施。

　　在今年的陆家嘴论坛上，证监会主席不易不会剩透漏，将之后前进科创板建设，减缓发售将科创板股票划入沪股通标的、引进做市商制度、研究容许IPO老股出让等创意制度。　　科创板股票划入沪股通标的，境内和境外资本之间的价格博弈论将让科创板公司估值更加渐趋平衡，科创板价格机制将更为市场化。

做市商制度仍然是全球资本市场的成熟期制度，因为科创板企业的高科技属性，其刚好能解决问题市场的信息费用、交易决策成本等问题。　　毋庸置疑，一周年的科创板正朝着“规范、半透明、对外开放、有活力、有韧性的资本市场”方向前进，这也是中国资本市场的未来风向。

　　我们有理由坚信，全球只有一个纳斯达克市场，某种程度也只有一个越发成熟期的科创板市场。

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