国都期货：下游需求有增长预期 钢价易涨难跌

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产量对钢价拖垮受限，若行政介入生产有效地，甚至不会提振钢价运营在更高的区间。　　上半年钢铁市场需求未不受疫情过于大影响，终端消费正处于较高水平。6月建材每周成交量皆在20万吨以上，超历史同期。从几个主要下游来看，上半年工业生产不振，出口衰退，钢材消费主要靠房地产和基础设施，下半年基础设施和制造业市场需求未来将会超强预期。

　　下半年钢材库存去化压力早已比上半年大幅度增大，预计对价格影响弱化。　　今年上半年炼钢原料铁矿石和焦炭都有较小涨幅。

原料的下跌除了得益于市场需求充沛之外，供给末端放宽也是主要因素。往后看，铁矿价格或无法保持高位，对钢价承托弱化。

下半年焦炭去生产能力、限产或超强预期，预计对成材价格有较强承托。　　后市未来发展：下半年，黑色板块供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，从供给和成本上均不会对对钢价构成承托。市场需求仍是影响价格最主要的因素。

下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价，预计钢价易涨难跌，下半年大概率走高。　　一、行情总结　　今年1月，钢材供需矛盾不引人注目，螺纹和热卷皆走势波动。春节期间，新冠病毒较慢在国内蔓延，出于对疫情的忧虑，春节之后散户首日螺纹、热卷和铁矿皆跌停。

当时国内早已开始实行严苛的隔绝和防控措施，部分减轻市场混乱情绪，且国内相继实施各项大力货币及财政政策，市场广泛预期市场需求是推迟而非消失，投机情绪转好，盘面开始声浪。3月中旬，疫情早已由国内蔓延到海外，混乱情绪加剧，并由此引起了美元流动性危机，全球风险资产多数暴跌，钢价追随走低。且当时国内发布的2月份数据经常出现断崖式暴跌，现货市场钢材持续垒库，乐观情绪减轻，螺纹钢主力合约一路跌3103元/吨，热卷跌2933元/吨。3月底，现货市场渐渐完全恢复，库存大幅度去化，现货成交价开始活跃，大位地产和强劲基础设施的逻辑被市场拒绝接受。

且宏观上国内三四月份经济大大修缮造就悲观情绪，钢价一路下跌。　　累计6月19日，螺纹钢主力合约收于3，645.00元/吨，较年初涨2.1%；热轧卷板主力合约收于3，659.00元/吨，较年初涨1.8%。　　图1 螺纹钢主力合约（元/吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图2 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　二、基本面分析　　当前钢铁行业正处于低供给、低市场需求、低库存和低成本这样一个较难维持平衡的状态，其中任一条件的转变皆不会使价格预期再次发生转变。

　　（一）供给：注目后期否之后扩展　　今年上半年虽然疫情影响相当严重，但钢铁产量仍保持快速增长。据统计局，前5月粗钢总计生产41175.10万吨，同比减1.9%，自年初以来产量增长速度大大减缓。

前5月钢材总计生产48819.10万吨，同比减1.2%，增长速度由负安乐乡。　　今年上半年钢厂吨钢毛利仍然在200元/吨上下波动，盈利平稳。且货币政策更为严格，现货企业信贷压力受限，钢厂有充足动力不断扩大生产。

　　图3 粗钢当月产量（万吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图4 粗钢总计产量同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　从高频数据看，6月全国高炉开工率超过70.03%，电炉开工率66.67%。自6月以来，京津冀重新启动环保限产，钢厂动工虽还在高位，但比较增加。

发改委公布关于作好2020年重点领域消弭不足生产能力工作的通报，之后深化钢铁行业供给外侧结构性改革。近期，山西、山东、河北等多地也实施输掉蓝天保卫战措施，提及钢铁行业超低废气和出有生产能力等计划，6、7月钢铁产量扩展或有限。

　　即使不考虑到行政介入，当前全国钢厂高炉生产能力利用率超过86.84%，电炉生产能力利用率超过64.93%，早已正处于历史高位，下降空间受限。哪怕是钢企盈利保持目前较好的状态，产量也会有相当大的扩展空间。

　　产量对钢价拖垮受限，若行政介入生产有效地，甚至不会提振钢价运营在更高的区间。　　图5 全国高炉开工率（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图6 全国电炉开工率（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　（二）市场需求：基础设施和制造业快速增长未来将会加快　　上半年钢铁市场需求未不受疫情过于大影响，终端消费正处于较高水平。6月建材每周成交量皆在20万吨以上，超历史同期。

从几个主要下游来看，上半年工业生产不振，出口衰退，钢材消费主要靠房地产和基础设施，下半年市场需求承托或发生变化。　　上半年房地产是钢铁下游当中展现出最差的领域：2月以来，商品房价格环比持续走高，5月一、二、三线城市住宅价格环比分别减0.30%、0.21%和0.18%。5月商品房销售面积总计同比-12.3%，但当月销售同比9.7%，已由负安乐乡，超强去年同期。房地产贷款利率倒数6个月下降，目前全国首套房平均值贷款利率5.28%，二套房平均值贷款利率5.60%。

房贷利率上升指出国内房地产行业监管在逐步放开。　　此外，5月购买土地面积总计4752.05万平方千米，总计同比-8.1%，负值持续收窄。

5月土地成交价款总计同比7.1%，倒数两月于是以快速增长。土地市场活跃一方面指出房企看多后市，不愿增大投资，另一方面也指出政府在放开土地市场。5月房地产融资规模6万亿，总计同比-6.1%，但单月融资约10%，由负安乐乡。

　　上半年不管是房地产融资还是土地市场、还包括销售末端购房利率，国内都是比较支持的态度。今年全球范围内经济预期都较为劣，为托底经济，国内房地产政策会过于苛刻。但在“房住不炒”的总方针之下，楼市火热的概率也并不大。

若内需没能恶化，预计房地产保持严格政策恒定，持续承托钢材市场需求。即使下半年经济修缮至较高水平，地产市场监管加严也空间受限。

预计下半年房地产并会对钢材市场需求有拖垮，但仍须要仔细观察政策否转变。　　图7 百城住宅价格指数：环比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图8 房地产贷款利率（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图9 本年购买土地面积：总计同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图10 房地产开发资金来源：总计同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　下半年基建投资未来将会加快。前5月基建投资总计同比-3.31%，虽仍高于去年，但较年初降幅大幅度收窄。

今年挖掘机销量大幅提高，5月销量当月同比快速增长68%，其中国内销量同比快速增长76.3%，建筑业业务活动预计大幅度下行。三四五月份建筑业PMI持续低于50，5月堪称超过60.8。建筑业前景预期悲观，正处于扩展区间。

　　今年政府工作报告明确提出要不断扩大投资，地方专项债券规划3.75万亿元，较去年减少1.6万亿元，且拒绝第三批1万亿元专项债券在5月底前发售完。6月，财政部明确提出发售1万亿尤其国债。其中7000亿元用作作为基础设施项目的资本金。

此外，今年财政赤字也不会减少，预计规模最少超强3万亿元。融资做到为后期基建投资发力打下基础。

下半年基建投资未来将会公里/小时，沦为提振钢价的最重要力量。　　图11 基础设施建设投资：总计同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图12 国内挖掘机销量：当月同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　上半年国内制造业声浪偏弱。累计5月，制造业固定资产投资总计同比-14.8%，修缮不及预期。

3月国内PMI在经济重新启动之后大幅度声浪到52。4、5月PMI虽保持50以上，却较3月小幅回升，前景并没过于悲观。5月PPI当月同比-3.7%，沿袭回升。

虽然年后国内实施多项政策增进消费，为中小企业减负，效果却还并不显著。6月，央行行长易刚明确提出期望今年全年新增贷款20万亿元，社融规模追加超强30万亿元，下半年维稳经济力度减。　　上半年虽然工业衰退并不悲观，汽车产业链却大幅度恶化。

据统计局，5月汽车销售当月同比快速增长3.5%，已超强去年同期。乘联会表明5月乘用车经销分别袭港10.9%和1.8%的快速增长，较年初大幅度修缮。5月发电量当月快速增长4.3%，已超过去年水平，当前工业企业存货增长速度也开始上升，库存渐渐去化。

在政策受到影响以及国内经济渐渐放开管控之下，下半年预计制造业之后声浪，不过今年政府工作报告未设增长速度预期，年底否能完全恢复至去年水平还有待仔细观察。　　上半年钢价的主要承托在基础设施和地产，若下半年制造业声浪加快，或对钢价构成受到影响。

　　图13 制造业固定资产投资已完成额总计同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图14 官方制造业PMI　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图15 PPI当月同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图16 乘联会汽车经销当月同比（%）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　（三）库存：压力增大　　上半年，钢材现货价格追随期货价格走强，但是基差大大收窄，目前螺纹钢主力合约基差已大于50元/吨，现货市场对高价成交价较为慎重。6月全国螺纹钢均价3796元/吨，热轧板卷均价3853元/吨，中板均价4193元/吨，，冷轧板卷均价4120元/吨。　　累计6月19日，螺纹、线材、热轧、冷轧和中板这五个主要品种全国钢厂库存591.73万吨，正处于合理区间。

而社会库存虽然经历了一个季度的去化，却还在1423.43万吨的高位，较去年同期高达25%。明确到各品种，螺纹钢社会库存755.52万吨，较去年同期高达37%；线材社会库存198.53万吨，较去年同期高达50%。比起建材，因板材冬储及季节性并不显著，库存压力较小。

热轧社会库存248.61万吨，较去年高达12%；冷轧社会库存121.12万吨，较去年同期高达1%；中板社会库存98.41万吨，较去年同期较少8%。下半年库存去化压力早已比上半年大幅度增大，预计对价格影响弱化。

　　图17 螺纹钢期现价格（元/吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图18 五大钢材品种社会库存（万吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　（四）成本：原料基本面分化　　今年上半年炼钢原料铁矿石和焦炭都有较小涨幅。现货市场铁矿石普式指数涨100美元/吨以上；二级冶金焦到厂价1900元/吨，自4月以来倒数5轮提价。　　原料的下跌除了得益于市场需求充沛之外，供给末端放宽也是主要因素。

上半年铁矿石进口矿发货增加，港口库存持续下降，国内精粉短缺。焦炭市场，5月下旬山东“以煤定焦”，部分温企严格执行30%-50%限产，供给削减，价格上涨。　　往后看，海外铁矿石上半年增加的发货量未来将会在下半年发给，供给减少，铁矿价格或无法保持高位，对钢价承托弱化。6月发改委和能源局等皆公开发表文件回应要深化供给侧改革，下半年去生产能力、限产或超强预期，焦炭价格大概率走高，预计对成材有较强承托。

　　图19 62%铁矿石普式价格指数（美元/吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　图20 唐山二级冶金焦到厂价（元/吨）　　数据来源：Wind、国都期货研究所　　整体来看，下半年，供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，特别是在是焦炭方面，从供给和成本上对钢价构成承托。库存压力恶化，对钢价影响增大。

最主要的因素还是市场需求，下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价。预计下半年钢价大概率走高。　　三、后市未来发展　　下半年，黑色板块供给外侧去生产能力和限产等政策大概率再度加严，从供给和成本上均不会对对钢价构成承托。

市场需求仍是影响价格最主要的因素。下半年基建投资未来将会加快，制造业衰退减缓，皆受到影响钢价，预计钢价易涨难跌，下半年大概率走高。

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