紫林醋业二度冲刺IPO:盈利增长入瓶颈 经销商渠道占比超9成

来源：全球财说　　作者：潘妍　　出品：洞察IPO　　山西老陈醋完全无人不知，而山西清徐县则又是山西老陈醋的发源地，有“醋都”之称之为。　　尽管历史悠久，但在商超却很少能看见有相同品牌的山西老陈醋，牌子较为谓之，终究是海天、恒顺等在餐馆标记较为相同，凸显山西老陈醋这块金字招牌光环渐渐黯淡的现状。　　还包括在资本市场上首家登岸的醋业公司，也不是来自山西。

不过未来或将步入一家山西老陈醋企业。　　7月3日，证监会官方透露了来自山西清徐县的山西紫林醋业股份有限公司(全称：紫林醋业）首次公开发行股票认购说明书。

　　据报，紫林醋业白鱼公开发行不多达2753万股，占到发售后总股本不高于25%。白鱼筹措资金大约5.74亿元，主要用作年产10万吨酿造食醋生产线建设、营销网络建设和品牌推展等项目的投资。　　据《洞察IPO》研究找到，紫林醋业营收快速增长现力弱疲态，销售区域更为集中于，构建全国性发展无以，与已上市的同行企业比起，其盈利能力仍有极大的差距。公司还遗过度倚赖单一产品与经销商等问题。

　　此次并非紫林醋业首次冲刺IPO，2016年就申请人过，不过在2018年被中止审查，当时公司被外界批评遗财务数据作假。　　竞争优势不突显　　紫林醋业最初是由罗建纯、刘志红夫妇于2000年出资60万元成立的山西省清徐金元老陈醋有限公司，2007年改名为紫林食品，并于2012年整体更改为股份有限公司。　　紫林醋业主要专门从事于食醋系列产品、醋饮料和配料的研发、生产和销售。其中，食醋系列产品占到主营收益比重持续超强9成，而配料与醋饮料类产品收益合计占到比仅为5%左右。

　　融合2017年透露的招股书来看，紫林醋业的营业收入涨幅持续上升，营收快速增长形似时逢瓶颈。　　自2016年至2019年，紫林醋业分别构建营业收入4.09亿元、4.55亿元、5.06亿元、5.47亿元，同比快速增长11.33%、11.27%、7.95%，营收涨幅有所下降。

净利润方面，紫林醋业分别构建6131.14万元、6612.08万元、8357.86万元、10794.23万元，同比快速增长7.84%、26.40%、29.15%。　　由数据可显现出，从2018年起，紫林醋业的利润增幅渐渐近超强营收增幅。

　　回应，紫林醋业说明称之为，2018年公司利润增幅小于收益增幅，主要因公司银行借款届满清偿，公司财务费用同比上升49.25%所致。　　而2019年，紫林醋业利润增幅与营收增幅差距增大主要有3个原因：　　第一、2019年公司银行借款的相继届满清偿，公司财务费用大幅度上升81.14%；第二、公司于2018年将首次申报IPO涉及中介机构费用一次承销损益，造成公司管理费用同比上升12.33%；第三、公司2019年接到政府补助金751.11万元，公司根据补助金性质一次承销当期损益造成公司其他收益金额较2018年明显增加。　　目前市场上仅有一家上市的醋企，为2001年上市的恒顺集团。

　　据《2018年中国食醋行业企业市占率产于》表明，2018年中国食醋行业前五大企业分别为恒顺集团、紫林醋业、山西水塔、海天味业和四川保林，合计占到大约16.2%的市场份额，其中恒顺集团市占率为6.5%，名列行业第一，紫林醋业为3.70%，名列第二。　　从营收净利来看，紫林醋业与已上市企业恒顺集团具有一定的差距。　　据已公开发表数据表明，2017年至2019年，恒顺醋业营收分别为15.42亿元、17.04亿元、18.32亿元；净利润分别为2.80亿元、3.07亿元、3.25亿元。其中，2019年恒顺醋业的配料类产品营收约2.45亿元，占到比14.25%。

而同年紫林醋业的配料收益仅有为2614.17万元。　　两家企业业绩差距之大，有可能与恒顺醋业是全国化发展，而紫林醋业仅有为区域性品牌有关。

　　招股书表明，公司销售区域主要集中于在华北、华中和华东等区域，报告期内合计销售占到比持续超强8成。　　另外，报告期内紫林醋业毛利率虽呈圆形持续增长趋势，但在同行业哈密顿企业中仍正处于较低水平。　　财务数据表明，报告期内紫林醋业毛利率分别为39.30%、40.16%、42.56%，皆大于哈密顿企业。

　　数据来源：紫林醋业招股书　　2017年至2019年，紫林醋业原醋的生产能力利用率分别是95.33%、99.67、87.44%，生产能力利用率在2019年经常出现下降趋势。　　值得注意的是，此次筹措资金中有3.55亿元用作食醋投产项目，生产能力能否充份消化众说纷纭。　　另外，紫林醋业因产品陈酿工艺市场需求，存货中保留一定规模的半成品，惧有存储管理风险。

　　截至报告期末，公司的在产品账面价值分别为1890.97万元、2018.85万元、2186.21万元，占到存货的比例分别为49.73%、46.19%、50.72%。　　紫林醋业在招股书中否认，随着筹措资金投资项目的投产，预计未来公司半成品规模还有较大幅快速增长。

同时，如果公司员工并未严格执行公司的存货管理制度，还有可能导致半成品的损失。　　经销商渠道占比超强9成　　公司过度倚赖经销商客户并且经销商更为集中也是相当大的问题。　　据招股书表明，公司产品的销售方式还包括经销商、商超以及自营销售等。

其中，报告期内紫林醋业经销商渠道销售收入占到比分别为95.06%、95.04%、95.00%。而其商超与自营渠道合计占到比仅为5%。　　身兼食品类企业，通过商超渠道来反映品牌往往是最少见的方式，而紫林醋业的商超强占比却十分较少，实属令人费解。　　招股书中紫林醋业也提及，过多倚赖经销商渠道将丧失流通环节部分利润，并影响对终端客户的理解度，以至于无法对市场做出快速反应，造成终端竞争失利。

　　另外，公司经销商的销售集中度也不低。2017年至2019年，公司前五大客户的合计收益占到比分别为9.81%、9.60%、8.88%，皆严重不足10%。

　　截至报告期末，公司的经销商总数为830家。销售规模约300万以上的经销商仅有23家，销售额占比为25.97%；规模100万至300万的经销商为107家，销售额占比为32.08%。数量最少的是规模在10万至50万之间的经销商，为344家，但其销售额占到比仅为17.47%。

　　实质上，紫林醋业在几年前就申请人过一次IPO，不过铩羽而归。　　据当时报导，紫林醋业曾于2016年6月提交了实透露招股书等IPO申报材料，2017年12月展开了实透露改版。紫林醋业原订于在2018年4月10日上不会，但当天却被中止上不会，随后于4月26日中止审查。

　　从打算上不会到中止审查再行到中止审查才短短半个月的时间，紫林醋业的IPO之旅可以说道是“闪败”收场。　　据证监会发布公告称之为，鉴于山西紫林醋业股份有限公司另有涉及事项须要更进一步核查，要求中止对该公司发售申报文件的审查。　　尽管证监会未透漏中止审查原因，但据理解，紫林醋业2016年与2017年透露的两份招股书中多处财务数据“打人”。对比可找到，同一时期的员工人数、各销售渠道收益、原材料订购价格等多项数据在两份招股书中均不存在不完全一致的情况，紫林醋业被批评财务欺诈。

　　目前紫林醋业第一大股东为董事长罗建纯，第二大股东为行政部经理刘志红，二人为夫妻关系，共计持有人紫林醋业大约71%股权。嘉兴九鼎、烟台昭慰、嘉兴昭慰继续执行事务合伙人均受昆吾九鼎投资管理有限公司掌控，合计股权13.71%。　　值得注意的是，2018年3月，昆吾九鼎的有限公司股东九鼎集团发布公告称之为，公司因涉嫌违背证券法律法规，中国证监会对其展开了立案调查。截至目前，涉及调查仍未结案。

而这否不会沦为紫林醋业IPO的众多妨碍就不获知了。引荐读者：有意思！这家银行竟然不推崇贷款投入，IPO招股书与2019年报数据有进出超强5成贴牌收益来自美国市场的依依股份IPO，宠物尿裤项目生产能力利用将近一半募资意义确有？灿星文化昔日看板成明日黄花，账面还有逾16亿商誉立志沦为中国版迪士尼IP王国的泡泡玛特IPO，59元盲盒玩出了百亿估值中医名门的汪俊林携同郎酒冲刺IPO，低货币资金却对应低资产负债率疑点多多曾牵涉到贿赂案件的税友软件账面不差钱仍坚决IPO，阿里系由突击大股东分羹驰田汽车IPO招股书自相矛盾多，生产事故透露和官方透露不完全一致员工平均值薪酬第一的中金公司A股IPO，经纪和资管业务有点“瘸腿”大客户逆输掉！仍正处于亏损的AI芯片独角兽寒武纪抢滩科创板生产能力利用率持续上升仍募资阔生产能力，摇摆不定的熊猫乳品再次冲击IPO天禾农资再次“杀回”IPO，颇受营运资金紧张、业绩波动大问题后遗症今年来仅次于IPO项目将问世，三峡新能源背后贴现账款超强营收隐患日幸光电IPO存实控人借钱风险，曾向关联方拆卸资金老大银行揽存卫生用品公司杭州豪悦IPO，大客户依赖症激化，确信上市募资还借款瑞幸咖啡全面暴跌！不实22亿占到前三季度营收75%，中概股或遭到信任风暴席卷假币浓度超强全省平均水平，广东南海农商行9成不良贷款溃交还风险以拍卖会倒闭钢铁厂资产起家，毛利率高于行业水平的东亚药业冲刺IPO自营房子和游戏卡两不误，没什么科技含量的嘉纳科技冲刺美股IPO先知先觉加产口罩的务实医疗再度冲刺IPO，曾因口罩抽查不合格被惩处浙江体量大于城商行湖州银行IPO，拨备超标准4倍疑隐蔽利润从教育到轨道交通再行到智慧城市，“夫妻店”竞业约跨界多领域冲刺IPO？独家！。

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