蚂蚁的“上市路”:表面是科技 实则仍靠金融业务盈利

来源：环球老虎财经　　　　以2004年支付宝正式成立为起点，蚂蚁集团经过16年的发展，几经3轮巨额融资，一步步南北IPO前的万亿估值。而在此期间，蚂蚁集团的业务布局也几经多次变迁，从支付宝起家时“政治宣传银行”的豪言壮语，到“未来只做到tech，老大金融机构作好fin”的弃守，再行到关上大门、让金融机构进去分食流量。有意思的是，在“去金融”转型“科技”的道路上，蚂蚁集团盈利仍依赖金融业务。　　7月20日，几经多次辟谣之后，蚂蚁集团再一官宣上市计划。

　　作为全球仅次于的独角兽，蚂蚁集团此前有过3轮主要融资，2015年A轮融资即盛况空前，不仅商界大佬云集，而且还折价引入一众国家队；2016年B轮融资，也基本是国家队专场；而到了2018年C轮融资，蚂蚁集团高达1500亿美元的估值，早已让国内机构望而却步，最后引入了一批海外美元基金。　　与此同时，蚂蚁集团的业务布局也几经多次变迁，从支付宝起家时“政治宣传银行”的豪言壮语，到2017年“未来只做到tech，老大金融机构作好fin”的弃守，再行到关上大门、让金融机构进去分食流量，其间堪称经历了“讨财宝”暴雷事件、小贷业务不得不叛杠杆、“互相健”逆“互相宝”等诸多惨败。　　3轮巨额融资将蚂蚁集团递送万亿估值　　在杭州一整栋写字楼的欢呼声中，蚂蚁集团将在A+H股实时上市的计划，再一公之于众。

尽管一切都早于有铺垫，一个月前，蚂蚁金服改名蚂蚁集团，除去公司全称“浙江蚂蚁小微金融服务股份有限公司”中的地域属性“浙江”及金融属性“金服”，换之以“蚂蚁科技集团股份有限公司”，已被普遍理解为是为IPO做到打算，但月消息的公布，还是让市场引发一阵震撼。　　阿里巴巴美股股价不受蚂蚁集团上市消息性刺激，当晚下跌多达3%，市值一夜减少将近1500亿元；美股蚂蚁集团概念股——蚂蚁集团入股股东之一中国人寿，早盘涨幅一度多达8%，市值减少将近400亿元，但实质上，中国人寿的股权比例连2%都到时。而国内A股蚂蚁概念股也某种程度倍受欢迎，争相涨停。

　　资本的欢迎指出市场对蚂蚁集团的未来抱着有极大期望。据此前路透社报导，蚂蚁集团将在今年IPO，目标估值订为2000亿美元（约合1.4万亿人民币），尽管该消息彼时遭到坚称，但蚂蚁集团IPO估值超强万亿，应当是没悬念的。事实上，蚂蚁集团作为全球三高的独角兽，2015年至今早已展开了3轮巨额融资。

　　2015年7月，蚂蚁集团展开A轮融资，融资金额约合18.5亿美元，对应的公司估值为450亿美元，共计引入了11个股东，其中不仅还包括一众商界大佬掌控的投资平台，而且此时众多“国字头”企业即开始鱼贯入场。　　该批新入股东中，商界大佬掌控的公司还包括上海众付股权投资管理中心（下称“上海众付”）以及上海经颐投资中心（下称“上海经颐”），上海众付和上海经颐背后，只不过是云峰基金牵头创始人虞峰所联合的商界大佬们。但整体所所持股份十分受限，融资已完成后股权比例仅有为1%。　　国家队方面，共计8家机构大股东，其中还包括全国社保基金、中国人寿、中国人健、新华人寿、太保、上海浦江产业基金等，占到股超过7%。

而社保基金不仅获得了超过5%的股份，还享用到了蚂蚁集团给与的20%价格股份。　　时隔将近两年，2016年4月，蚂蚁集团宣告已完成B轮融资，尽管融资额减至45亿美元，但估值快速增长却并不显著，仅有比A轮估值减少150亿至600亿美元。

此轮的领有投方仍然为国家队，还包括中投海外和建信信托分别领衔的投资团，其中中国人寿等多家险要企在内的A轮战略投资者也皆之后跟投。该轮融资已完成后，社保基金仍维持5%的占到股，而作为国家外汇资金投资管理机构的中投，则以3%的股权比例，沦为国家队中次于社保基金的第二大股东。　　与此后C轮融资截然不同的是，这两轮在投资基金市场的股权融资皆非常高调，仍然未有过于多涉及消息流入。

但据知情情人士后来透漏，前两轮融资估值只不过对投资人是打了较小优惠的，据信，B轮融资时，市场的估值就早已是1000亿美元了，比起最后确认下来的600亿，只不过是打了6腰。　　关于估值折价及“为何前两轮融资首先邀国字头机构”，蚂蚁集团董事长井贤栋对此称之为，蚂蚁金服和支付宝的发展得益于政府监管机构的引领和创意反对，“我们要和全国人民共享蚂蚁的发展和快速增长”。　　但到了2018年6月，蚂蚁集团C轮融资高达1500亿美元的估值，早已让此前这些国内投资者望而却步，最后蚂蚁集团选择了新加坡政府投资公司、马来西亚国库有限公司、华平投资、加拿大养老基金投资公司等一批海外机构，融资额为140亿美元，公司估值1500亿美元，按当时汇率折算人民币大约9700亿人民币。

　　短短三年，蚂蚁集团的估值由450亿下沉到1500亿美元，刷了三倍多，而前两轮的股东“上海资本系由”、“国家队”踏踏实实的享用了估值的提高。　　表面是科技，实则仍靠金融业务盈利　　在一级市场估值节节高上涨之际，蚂蚁集团的业务发展却并非一帆风顺，整体而言，从战略上来看，甚至可以说道经历了相当程度的摆动、膨胀以及后撤。蚂蚁金服一个月前改名蚂蚁集团，是一个极具意义的标志性事件，它既是在打开一个新的时代，为IPO做到打算，同时也是完全道别昔日的金融野心，为“去金融化”所画上最后的句号。

　　蚂蚁集团的业务起点是支付宝，从2004年支付宝正式成立开始，就向外界传达过要政治宣传传统金融机构的豪言壮语，而经过多年的发展，仅有从蚂蚁集团所持有人的大量金融牌照，才可显现出它一度有过的金融雄心。　　截至目前，蚂蚁集团赢取了第三方支付、网络小贷、银行、保险、券商、基金、金融资产交易所、商业保理、借贷、基金销售、保险代理、个人联合报等诸多金融牌照，这样的牌照数量，距离仅有牌照的金融控股集团，也不过是一步之遥。　　然而，在2009年开始的那轮金融自由化浪潮的大肆扩展，当监管大气候放宽时，也当然是必须付出代价。

2015年之后，随着金融贤监管周期的来临，蚂蚁集团的战略也显著经历了膨胀和后撤。　　2017年3月，蚂蚁集团开始高调宣告定位移往，几乎坚称曾多次政治宣传传统金融机构的豪言，而改回“未来只做到tech（技术），老大金融机构作好fin（金融）”，然而即便蚂蚁集团一再强调自己的技术属性，并坚称金融野心，但2018年央行依然将其划入了金控集团仿真监管试点企业。

　　根据阿里巴巴财报透露的服务费数据，蚂蚁集团2015年、2016年、2017年、2018年以及2019年前三季度的税前利润分别为：42.54亿元，29.06亿元，131.90亿元，-19亿元，116亿元。　　值得注意的是，2017年的主要利润贡献来自花上呗、借呗这样的消费信贷业务。　　彼时，蚂蚁集团通过将网络小贷信贷资产证券化（ABS）等途径出表，突破小贷监管的杠杆率容许，其资产又由银行、保险等低成本资金股份，源源不断撬动信贷规模。

　　wind数据表明，2017年蚂蚁两家小贷公司发售的ABS规模超过2692亿元，而此前一年为490亿元。缩放的信贷规模奠下了利润基础。

　　但由于现金债引起监管整顿，其被迫叛杠杆、补足资本金。　　而在监管因素之外，蚂蚁集团本身也大大有根本性犯规经常出现。

2016年底，蚂蚁集团旗下平台“讨财宝”销售的10亿元侨兴私募债产品届满无法兑付，最后方知金融机构违规大案，而蚂蚁集团无论是利益还是声誉都无法全身而退，此后曾被寄予厚望的招财宝也随之逐步停工；而基本同期，支付宝面临微信的社交攻势，慌不择路发售的“圈子”功能，也最后以公开发表致歉而草草收场。　　但回吐以及退出某些业务条线，并不意味著可以安然破关，蚂蚁集团的去金融化还包括着关上大门，让金融机构进去分食流量。

余额宝在压降限额之后，迅速开始引进其他基金公司，自家的天弘基金仍然是羞一份，而是和其他同类基金产品放在一起，任人挑选出；而花上呗和借呗在杠杆率被严苛容许之后，也开始引进消费金融公司和银行等持牌金融机构，改以助贷角色，某种程度是在对外开放自己的用户，让金融机构获取借贷资金，蚂蚁金服在中间做到风触、催收等工作。　　如此一来，蚂蚁集团或许就更加合乎自己所声称的“科技本质”了。

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