家联科技净利润暴增6倍之谜 业绩重度依赖大客户

科创板和创业板登记制为的落地，推展了A股IPO市场的活跃，各大行业的细分龙头皆摩拳擦掌跃跃欲试，大有360讫齐聚A股之势。　　7月21日，宁波家联科技股份有限公司（全称“家联科技”）创业板IPO申请人获得法院，公司白鱼募资4.66亿元，主要用作生产能力及研发中心建设。　　公司主营业务为塑料制品及生物仅有水解制品，主要产品还包括餐饮具、耐用性家居用品等。

公司在招股书中自称为是全球塑料餐饮具生产行业的领先企业，全国生物基全水解日用塑料制品单项冠军企业。　　报告期内，公司产品出口销售收入分别占到各期主营业务收益的98.33%、92.89%、89.15%，其中，出口美国的销售收入占到比多达50%。　　公司产品的主要客户还包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、必胜客、小肥羊、吉野家、大润发、麦德龙等。

　　2017年-2019年，公司营业收入分别为8.08亿元、9.48亿元、10.20亿元，归母净利润分别为1793.72万元、1054.63万元、7484.49万元。　　公司业绩为何在2018年上升超强4成，为何又在2019年营业收入增幅上升的情况下，激增了609.68%？　　斑马消费辨别后找到，家联科技出口退税、外汇损失以及非经常性损失等因素对公司业绩的影响程度受限，同时公司的费用率也更为平稳，2017年-2019年的业绩波动最主要的影响因素为毛利率。　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为20.29%、17.97%、24.18%。

　　根据大连商品交易所聚丙烯合约（PP.DCE）价格，PP大宗商品均价由2018年的9348.13元/吨，降到2019年的8332.28元/吨，同比上升10.87%。　　核心原材料价格下降，造成公司单位材料成本上升了10.79%，单位成本上升9.49%，但产品售价仅有上升了1.84%，最后令其公司2019年的综合毛利率下降了6.42个百分点。　　某种程度的逻辑，公司2018年业绩上升多达4成，也是由于核心原材料价格上涨引发的。

　　但是，环绕家联科技的毛利率，依然有诸多问题尚待搞清楚。　　中国主要塑料及生物降解餐饮具企业，除了家联科技，还包括富岭环球和茶花股份，3家企业体量并无过于大差异。　　其中，富岭环球与公司的产品结构和主要市场尤为相似，该公司2015年在纳斯达克上市（股票代码：FORK）。

茶花股份（603615.SH）主攻国内市场，2017登岸上交所。　　2019年，不受核心原材料价格下降，行业内的几家企业皆经常出现毛利率下降的情况。富岭环球和茶花股份的毛利率下降了3-4个百分点，但家联科技毛利率下降多达6个百分点。　　即便公司2019年的毛利率快速增长近超强行业整体水平，净利润必要快速增长超强6倍，但是当年的整体盈利能力依然在行业中垫底。

　　2019年，富岭环球、茶花股份、家联科技的毛利率分别为24.89%、29.14%、24.13%，清净利率分别为9.88%、8.75%、7.33%。　　2019年尚且如此，公司净利润只有1000万元级别的2017年-2018年，岂不必要被同行碾压？　　总的来说，这个行业的盈利空间与核心原材料聚丙烯的价格重度关联，造成业绩波动过大。　　毕竟，还是因为处在上游石化企业和下游品牌商的夹缝之中，议价空间十分受限，何解？　　家联科技的业绩重度倚赖大客户，前五大客户产生的营业收入占到公司营业总收入的一半以上。

　　美国Dart Container Corporation公司2017年为公司第一大客户，当年订购金额过亿，占到公司营业收入的13%。且该公司并购的SOLO Cup Company公司，正是家联科技仅次于的竞争对手。

报告期内，Dart Container Corporation公司向家牵头收的订购金额大幅上升。　　2017年家联科技与宜家开始合作，2019年宜家跃居为公司第二大客户，交易金额占到公司营业收入的比例多达10%。但是，宜家同时又是公司的第三大供应商，倒数两年的订购金额皆多达5000万元。

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