电力行业：火电有三大机会水电将平稳运行

一、市场需求增长速度上升，水火展现出分化不受经济增长速度上升及基数效应等因素影响，2019年以来用电量增长速度呈现出上升态势。分电源来看，水电、火电发电量增长速度呈现出分化态势。2019年1-4月水电、火电发电量分别同比快速增长13.7%、1.4%。

从板块业绩来看，获益于煤价回升等因素，2019年火电行业盈利转好；2019年以来行业总体来水向好，水电业绩务实快速增长。根据基金季报统计数据，截至2019年第一季度，电力板块基金配备比例仅有0.4%，为近5年最低值；基金重仓股市值大约44亿元，亦正处于近年来较低水平。二、火电：改革加快，有三大机会2019年初至今，电力板块更为显著的跑完赢大盘指数。

但这并非行业基本面出有了问题，火电行业基本面在一个大的回落周期这个基本结论没任何问题。电力指数跑完赢指数的主要原因是A股大环境造成的，火电逆周期、水电无周期，在经济周期的向下阶段（或者预期向下），二者的基本面临资金的吸引力较低，持有人电力股的意味著收益率并不较低，但机会成本显著偏高。在细心检视近年电力股走势的基础上，我们指出2019年电力板块特别是在是火电板块的主要机会来自于三个方面：1、改革驱动；2、基本面驱动的补涨；3、宏观高于预期的情况经常出现之后的配备价值。

长期以来，国有企业是推展我国经济发展的最重要力量，但是其管理制度、运营效率、盈利能力等问题引人注目。近年来，国企改革仍然是政府工作的重点之一。以政府工作报告为事例，十一五以来，历年政府工作报告的工作内容皆牵涉到国企改革。2019年政府工作报告明确提出减缓国资国企改革（2018年为推展国资国企改革），深化电力、油气、铁路等领域改革，大自然垄断行业要根据有所不同行业特点实施网运分离，将竞争性业务全面推向市场。

我们指出，2019年国企改革的前进节奏未来将会提高。融合近期仔细观察到的各种现象，我们指出，2019年电力行业的国企改革步伐将实质性加快。

一方面，新的五大发电集团及两大电网公司的董事长皆再次发生变动。另一方面，2019年以来上市公司层面的国企改革动作频密，国家电网旗下岷江水电（14.340, -0.09, -0.62%）、置信电气（7.320, -0.29, -3.81%）、远光软件（8.710, -0.09, -1.02%），以及国电投集团旗下东方能源（6.400, 0.10, 1.59%），皆迈进实质性步伐。综上，在国企改革领域，我们建议重点注目和追踪南方电网、国家电网和国家电投集团辖下的上市公司，还包括文山电力（8.040, 0.21, 2.68%）、明星电力（8.770, 0.08, 0.92%）、西昌电力（7.330, 0.08, 1.10%）、吉电股份（3.180, 0.05, 1.60%）、上海电力（8.680, 0.16, 1.88%）等公司。

三、水电：业绩将近似于稳定运营我们指出，水电行业规模高速增长期已过，水电行业已不明显，才是当下核心要素。水电类上市公司的，即业绩波动，主要各不相同外延扩展（以向大股东并购成熟期水电资产居多），其次各不相同水情、中短期的电价波动（还包括以降成本叛开销为目的的电力产业链整体的价格上行，以及市场化交易比例、折价率变动带给的平均值电价波动），再度则各不相同各家上市公司储备、开建项目的前进工程进度（水电项目建设周期较长，因此该因素在短期内往往会对股价导致影响）。

以上几项因素，除水情因素较难预测外（厄尔尼诺年，降水量有可能略好于多年平均值），其余因素在未来2个季度都看到具备方向性、较大幅波动的可能性，因此我们指出水电行业业绩将近似于稳定运营或额好于2018年。2019年A股面对的内、外部环境较2018年更加多变。2018年市场整体展现出虽差，但从年初至年底基本呈现出单边态势，而2019年市场对于经济快速增长、A股业绩乃至贸易环境的预期呈现出轻微波动态势，使得对于只有没的水电板块的配备，面对非此即彼的两难境地。

我们建议，在2019年厄尔尼诺年有助水电利用小时提高，且三季度A 股方向未知之际，减少大型水电公司配备，如长江电力（17.900, 0.09, 0.51%）、国投电力（7.770, -0.14, -1.77%）、华能水电（4.070, -0.04, -0.97%）等。四季度配备则需视A股整体盈利增长速度否经常出现闻底回落迹象而以定。四、投资建议保持公用事业增持评级，给与电力行业增持评级。

综合估值、业绩增长速度和近一个季度的比较涨幅来看，电力板块不具备了行业轮动所必须的洼地特征，建议在电力板块中大力找寻具备基本面承托且不具备改革、重组预期的二、三线火电标的展开配备，并大力布局行业板块轮动带给的一线标的补涨机会。此外，在2019年厄尔尼诺年有助水电利用小时提高，且三季度 A 股方向未知之际，减少大型水电公司配备。

引荐长源电力（5.670, -0.08, -1.39%）、京能电力（3.240, 0.00, 0.00%），建议注目大型水电公司长江电力、国投电力、华能水电等，以及不具备改革潜力的涉及个股。风险分析。网际网路电价超强预期上行，动力煤价格超强预期下跌，电力市场需求超强预期下降，水电来水不及预期，电力行业改革工程进度高于预期的风险等。

五、个股分析长源电力业绩弹性较高近年来长源电力的业绩弹性总体低于火电板块，特别是在在景气度下降周期，公司的归母净利润增长速度多达火电板块。公司较高的业绩弹性主要源于以下两方面：1、主业集中于变换市场煤比例低，火电逆周期属性引人注目；2、投资收益比较平稳，对利润的贡献较低。根据我们的测算，随着蒙华铁路投产运营，与两湖一江地区现有的海进江运输模式比起，陕西、蒙西地区煤矿在铁路往返方式下具备价格优势，价差更为显著。

两湖一江区域中，湖北价差仅次于。公司入炉标煤单价将获益于市场煤价上行、以及运杂费上行（蒙华铁路投产后）的双重起到。

不含税标煤单价上升10元/吨时，公司2019E、2020E业绩变薄7.3%、4.9%。京能电力匮乏成长性有一点推崇公司2018年归母净利润8.9亿元，同比快速增长67%。2019年第一季公司量价齐升势头沿袭：公司发电量 137亿千瓦时，同比快速增长25.9%；平均值电价0.31元/千瓦时，同比快速增长3.9%。

除2018年新的并表格装机101万千瓦外，2019年公司的装机快速增长亦有一点期望。公司年报表明，锡林发电2#机组（1*66万千瓦）2019年1月投产；十堰热电（2*35万千瓦）、呂临发电（2*35万千瓦）列为应急调峰储备机组；京欣发电（2*35万千瓦）预计2019年内投产。公司匮乏的成长性有一点推崇，融合我们2018年以来火电行业走进至暗时刻的辨别，公司未来将会构建打破行业平均水平的减免更加增利。

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